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17 2019-04

中泰证券:泰禾杠杆降幅显著,今年销售与回款有望超预期

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4月15日,中泰证券发布研究报告,就泰禾集团发布的2018年年报、2019年一季度季报等进行?#27835;觥?#25253;告认为,2018年泰禾去杠杆成效较为显著,今年推盘量再上新台阶,在今年初至今政策、资金面?#20013;?#25913;善的背景下,泰禾全年销售与回款有望超预期。维持“买入”评级。以下为此次中泰证券报告的全部内容:


研究报告
发布日期:2019年4月15日
研究机构:中泰证券地产
?#27835;?#24072;/研究员:倪一琛

公司发布2018年年报,全年实现营业总收入309.85亿,同比+27.35%,实现归母净利润25.55亿,同比+20.25%;拟每10股派发现金红利2.20 元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

公司发布2019年一季报,一季度实现营业收入74.53亿,同比+24.47%,实现归母净利润9.72亿,同比+308.95%。

业绩增长稳健、现金流大幅回正:1)营收利润增速符?#26174;?#26399;:公司2018年实现营业总收入309.85亿,同比+27.35%,实现归母净利润25.55亿,同比+20.25%,营收增长主要是由于公司房地产开发项目竣工结转面积增加;从收入贡献结构看,住宅销售172.77亿占比55.75%,商业地产销售122.74亿占比39.61%。2)盈利能力有所提升:得益于高毛利项目结算,公司2018年结算毛利率30.36%,同比增加2.73个百分点;带动净利率升至12.62%,同比增加3.03个百分点。3)现金流大幅回正:2018年公司经营性现金流净额139.3亿(2017年为-125.5亿),现金流回正,期末在手资金148.95亿,较去年减少16.9亿。

杠杆进一步降低、授信额度充裕、融资成本有望改善:1)18年公司全力促销同时抓回款,偿还部分到期债务,短债规模由18年三季度末的646.7亿降至19年一季度末的461.2亿,净负债率因而由17年末的475.03%降至19年一季度末的279.19%,去杠杆成效较为显著。2)融资方面,2018年公司分别与上海银行及光大信托签署战略合作协议,分别获得200亿授信额度,截至2018年末,公司尚未使用的授信额度约1043.68亿。3)公司各种融资途径成本如下:银行贷款247.49亿(7.64%)、非银贷款842.49亿(9.17%)、公司债285.09亿(7.36%),平均融资成本在8.52%左右,考虑到19年以来房企发债利率有所下?#26657;?#26410;来融资成本有望改善。

可售货值充足,项目资源聚焦一二线:截至18年末,公司持有土储建面460.76万方,在建项目计容建面1489.16万方,在售项目90个;公司目前在全国29个城市,拥有90余个项目,坚持“深耕核心一线,全面布局二线”的区域发展战?#35029;?#20027;要土储集中在一二线城市,以公司18年住宅结算均价2.25万/平,保守估算公司土储货?#21040;?500亿,可满足未来2-3年开发需要。

投资建议:2018年可以说是最艰难的一年,但我们看到公司渡过难关,销售破千亿,杠杆降幅也较为显著。2019年或是公司最关键的一年,在跨入千亿规模后,适度放慢节奏,加大快周转项目配比,强调回款,我们看好公司今年推盘量上新台阶,在年初至今政策、资金面?#20013;?#25913;善的背景下,公司全年销售与回款有望超预期,预计公司2019-2021年EPS分别为2.40、2.90、3.44元,分别对应PE8.36X、6.94X、5.84X,维持“买入”评级。

风险提示:行业融资端改善低于预期,三四线城市销售下滑超预期。


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